Судьба ключевой ставки была на распутье

'/upload/iblock/707/1qk3yvm0vaccak9h1e6swj11zwgz9lh0/kl_st_8_8%20%281%29%20%281%29.jpeg'

На заседании 26 июля 2024 года совет директоров Банка России обсуждал два основных варианта решения по ключевой ставке: увеличить ее на 200 б. п. до 18% и дать жесткий сигнал о возможности ее повышения в дальнейшем или же сделать ставку сразу 19-20%, но без сигнала о ее траектории, пишут «Ведомости». По итогам дискуссии ЦБ повысил ставку до 18%, значительно обновил свой прогноз и не исключил дальнейшего роста ставки на ближайших заседаниях. Банк России указал на необходимость поддержания более жестких денежно-кредитных условий, чем предполагалось ранее.

Часть участников дебатов привели несколько аргументов за повышение ставки до 19-20%.

Первый довод – устойчивые показатели инфляции уже продолжительное время находятся на уровнях, заметно превышающих целевые 4%. Во II квартале текущий рост цен с поправкой на сезонность составил в среднем 8,6% в пересчете на год после 5,8% в предыдущем квартале. Показатель базовой инфляции с поправкой на сезонность во II квартале возрос в среднем до 9,2% в пересчете на год после 6,8% кварталом ранее. Годовая инфляция увеличилась с 8,6% в июне до 9% к 22 июля.

Некоторые участники дискуссии в ЦБ посчитали, что растет приспособляемость к инфляционным ожиданиям, а устойчивое повышение общего уровня цен на товары и услуги начинает прочнее укореняться в экономике, негативно сказываясь на перспективах ее роста. Поэтому в июле нужно было решительно замедлить рост цен и снизить инфляционные ожидания, которые в июле впервые с января превысили 12%.

Вторым аргументом за рост ставки до 19-20% стали некоторые признаки замедления роста экономической активности в июне-июле при ускорении текущего роста цен, которые могут отражать исчерпание доступности факторов производства. Последнее в особенности касается ситуации на рынке труда, отмечается в документе ЦБ. В этих условиях инфляция может еще сильнее реагировать на перегретый внутренний спрос, требуя значительной реакции со стороны денежно-кредитной политики.

Увеличение российского ВВП замедлилось до 3% год к году в июне, что соответствует и более слабой динамике промпроизводства, которое выросло на 1,9% год к году. При этом в июне безработица составила всего 2,4%.

Третий довод – повышение оценки нейтральной ставки (долгосрочная ставка, при которой инфляция стабильна) на 150 б. п. до 7,5-8,5% годовых. Это может означать, что значимое дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий произойдет только при более значительном шаге по ключевой ставке в июле.

Отдельные участники дискуссии посчитали, что отсутствие направленного сигнала позволит минимизировать риски чрезмерного ужесточения денежно-кредитных условий, учитывая в том числе прогнозную траекторию ключевой ставки. Согласно обновленному прогнозу ЦБ, в 2024 г. ключевая ставка будет находиться в диапазоне 16,9-17,4% годовых, в том числе с 29 июля до конца года – 18-19,4%. В 2025 году она ожидается в диапазоне 14-16%, в 2026 году – 10-11%, а в 2027 г. выйдет на нейтральный уровень.

За рост ставки до 18% было также приведено несколько аргументов.

Во-первых, возвращение инфляции к цели в 2025 года хоть и требует дополнительного ужесточения денежно-кредитных условий, необходимо осмотрительно оценивать устойчивые тенденции в динамике цен, учитывая значительное влияние на них разовых факторов в последние месяцы.

Во-вторых, ужесточение ценовых условий с июньского решения по ключевой ставке еще не отразилось на кредитной и сберегательной активности. В этой связи, как сочли приверженцы шага в 200 б. п., повышение ставки в июле будет соответствовать ожиданиям рынка и закрепит эффекты от ужесточения ценовых условий – это придаст дополнительный импульс для сбережений и будет способствовать охлаждению внутреннего спроса.

Третий аспект – дополнительному ужесточению условий банковского кредитования в ближайшие кварталы будет способствовать ряд автономных факторов. Среди них – отмена с 1 июля массовой льготной программы ипотеки, макропруденциальные меры в автокредитовании, а также отмена регуляторных послаблений.

Четвертым доводом стало сохранение направленного сигнала о ставке вместе с обновлением прогноза ее траектории, которое обеспечит необходимую подстройку ожиданий экономических агентов.

Взвесив аргументы «за» и «против», участники дискуссии решили, что имеющиеся данные не дают оснований для более резкого роста ставки с целью возвращения инфляции к 4% в 2025 году. Отсутствие направленного сигнала в случае большего повышения ставки может привести к ожиданиям ее быстрого снижения в дальнейшем. А это создаст риски повторения ситуации первой половины 2024 года, когда прогнозы экономических агентов по слишком быстрому снижению ставки при повышенных инфляционных ожиданиях сдержали ужесточение денежно-кредитных условий.

Увеличение ставки до 18% не приведет к росту спроса на кредиты из‑за ожиданий ее дальнейшего роста, в том числе потому что большинство корпоративных ссуд сейчас выдается по плавающей ставке. По мнению участников дискуссии, повышение ключевой ставки до 18% с сигналом об оценке целесообразности ее повышения позволит более эффективно обеспечить нужную степень жесткости денежно-кредитных условий для возвращения инфляции к цели.

Напомним, Совет директоров Банка России по итогам заседания 26 июля 2024 года повысил ключевую ставку сразу на 2 процентных пункта, до 18%. ЦБ РФ дал жесткий сигнал на ближайшие заседания, указав, что будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ставки. LR